中金:欧央行10月议息预览 为12月宽松加码“吹风”+外汇交易快速入门


  来源:中金点睛 

  欧央行将于10月29日晚20:45公布10月议息会议决议。我们预计,通胀不断下滑造成的通缩压力、叠加近期疫情反弹,将令欧央行立场进一步偏向鸽派。但我们也预计,欧央行此次10月会议不会急于行动,而主要是为12月宽松加码“吹风”,主因未来一段时期有不少不确定性尚待观察,包括欧盟各国提交新一年财政预算、英国退欧、美国大选等;我们预计,欧央行在12月会议的宽松行动将包括PEPP展期至2021年底、并增加4000亿欧元额度, TLTRO-III展期、同时利率优惠期限外汇交易快速入门延长至2021年底。具体而言:

  1. 宽松加码必要性上升:通缩压力增大;疫情反弹令增长阴云再现

  新冠疫情以来,欧元区通胀下行压力较大,甚至出现通缩迹象。最新9月数据显示,欧元区核心CPI同比增速已降至0.2%,为欧元区1999年建立以来最低;总CPI同比-0.3%,在上月-0.2%基础上进一步下降,连续两个月通胀同比负增长,通缩压力增大。这种通胀的低位下行,已经一定程度上威胁到了市场对欧央行在中长期达到2%通胀目标这一承诺的可信度。证据之一是,最新3季度的长期通胀预期调查显示,市场对欧元区长期通胀的预期已下滑至1.65%。

  图表: 疫情以来,欧元区通胀快速下降,最新9月的核心CPI同比0.2%,总CPI同比-0.3%

  资料来源:Haver Analytics, 中金公司研究部

  图表: ....这已显著影响到欧央行长期内达到2%通胀水平承诺的可信度,体现为市场长期通胀预期不断下降

  资料来源:Haver Analytics, 中金公司研究部

  另外,近期欧洲疫情的较快反弹则带来更多坏消息。截至10月25日数据显示,欧洲主要五国(德国,法国,意大利,西班牙,英国)的日新增确诊人数加总已达11.9万人。虽然因为死亡率尚不高、且各国应对能力上升,此次疫情反弹对增长影响远小于4月时期,但也将令欧元区今年4季度复苏动能明显放缓;相应地,通胀下行压力也将加剧。

  图表: 近期的疫情反弹,将令欧元区今年4季度复苏动能明显放缓

  资料来源:Haver Analytics, 中金公司研究部

  2. 政策立场:表态更加鸽派,但此次会议不会急于行动

  通胀下行压力增大背景下,近期包括主席拉加德在内不少欧央行官员表态越来越鸽派。因而,我们预计此次会议上,欧央行表态将更加鸽派:1)进一步强调经济下行风险加大;2)欧央行做好了加码宽松的准备。

  但我们也预计,此次10月会议就加码宽松概率较小,原因在于:1)PEPP额度还剩不少,没那么紧急。6月加码6000亿欧元后,欧央行“大流行紧急购买计划”(PEPP)总额度达到1.35万亿欧元。截至10月16日,这些额度仅用了6000亿欧元出头,剩余7500亿欧元左右。即使以6月以来平均速度继续购买,这些剩余额度也足够持续到2021年7月末。因而,欧央行有足够时间评估是否需对PEPP做出调整。而且即使有必要临时变化,PEPP的灵活性意味着短期内欧央行随时可通过加快PEPP购买释放更多流动性;2)近期有较多不确定性需要观察。包括欧盟各国提交2021年财政预算、英国退欧、美国大选等均将在近期逐步清晰化,欧央行需要等待观察。

  3. 预计12月加码宽松:增加4000亿欧元PEPP额度,延展TLTRO利率优惠期限

  跳出此次会议向前看,我们预计欧央行在12月10日的议息会议加码概率较大,宽松措施主要可能包括两方面:

  1)展期PEPP增加4000亿欧元额度。欧央行此前公布计划是,作为应对疫情的主要政策工具,PEPP至少持续到2021年6月末,并可以按情况需要展期。我们预计,鉴于疫情反弹,欧央行会将PEPP截止期延长至2021年末。这意味着大概要相应增加4000亿欧元额度;

  2)延展TLTRO-III项目实施及利率优惠期限。为向银行提供稳定、低成本的资金,以帮助银行向实体经济注入信贷,欧央行于2019年9月启动长期外汇交易快速入门再融资操作(TLTRO-III)项目,并计划2021年3月结束;TLTRO-III的利率以主要再融资利率为基础(当前为0%)向下浮动,最低可以低至存款机制利率(当前为-0.5%)。随后今年3月议息会议上,欧央行宣布在2020年6月~2021年6月的优惠期间,所有的TLTRO-III的融资利率基准将为主要再融资利率减去25个基点,4月议息会议上又进一步下调为主要再融资利率减去50个基点。这样,优惠期间TLTRO-III的利率区间为(-1%,-0.5%),显著低于非优惠期间的(-0.5%,0%)。我们预计欧央行12月会议上将:首先,将TLTRO-III展期,从原计划的2021年3月结束延长至至少2021年中以后。其次也是更重要的,将TLTRO-III的利率优惠截止期2021年6月至少延长至2021年底。这两个修改将更加有利于发挥TLTRO-III支持欧元区银行信贷扩张、支持实体经济需求的重要作用。

  图表: 欧央行的TLTRO-III近期增加较快,正在发挥支持银行信贷扩张的积极作用

  资料来源:Haver Analytics, 中金公司研究部

  图表: 欧央行的资产购买,包括APP和PEPP仍在继续

  资料来源:Haver Analytics, 中金公司研究部

  图表: 即使以6月以来平均速度继续购买,当前的PEPP剩余额度也足够持续到2021年7月末   

  资料来源:Haver Analytics, 中金公司研究部